El periodo de tenencia promedio de las inversiones de private equity alcanzó 8.5 años en 2024—más del doble de los 4.1 años observados en 2007—creando un acumulado de 12,552 empresas respaldadas por PE equivalente a 8.5-9 años de salidas a las tasas recientes. Las contribuciones de vehículos de continuación saltaron al 20% de las distribuciones de fondos de PE maduros, frente a apenas el 6% previo a 2021, conforme los general partners reestructuran sus portafolios para gestionar periodos de tenencia prolongados al tiempo que proporcionan liquidez a los LP.
La crisis de extensión del periodo de tenencia
El problema de los periodos de tenencia prolongados en private equity refleja múltiples presiones convergentes. Los fondos levantados durante las añadas 2019-2021 desplegaron capital en valuaciones máximas, lo que dificulta las salidas a múltiplos atractivos en el entorno actual. Para 2025, el periodo de tenencia mediano alcanzó 5.8 años, reflejando operaciones cerradas a valuaciones altas que requieren tiempo adicional para demostrar la creación de valor que justifique las salidas.
El inventario de empresas respaldadas por PE creció a 12,552 hacia finales de 2024—equivalente a 8.5-9 años de salidas a las tasas recientes. Este acumulado sigue siendo un desafío central que presiona los retornos y la captación de capital incluso cuando la actividad de salidas muestra señales de recuperación. Entre 2016-2020, solo el 6% de las contribuciones a fondos de continuación ocurrió en relación con las distribuciones de fondos de PE maduros. Sin embargo, de 2021 hasta el tercer trimestre de 2025, este promedio saltó al 20%, reflejando un repunte notable en la actividad de secundarios liderados por GP.
Impacto en la economía del fondo
Los periodos de tenencia prolongados alteran fundamentalmente la economía del fondo. Las comisiones de gestión siguen acumulándose a lo largo de los periodos de tenencia prolongados, reduciendo los retornos netos de los LP. Los cálculos de carry se retrasan conforme los fondos batallan por alcanzar los umbrales de retorno preferente dentro de los términos originales del fondo. Los limited partners que enfrentan periodos prolongados de inmovilización de capital se frustran con las restricciones de liquidez.
Para los general partners, los periodos de tenencia prolongados generan desafíos estratégicos. Las vidas de los fondos que se acercan o superan los 12-15 años (incluidos los periodos de extensión) presionan a los GP a demostrar una creación de valor continua que justifique las salidas postergadas. Los LP exigen cada vez más evidencia de que los periodos de tenencia reflejan una maximización intencional del valor en lugar de la incapacidad de ejecutar salidas.
Los vehículos de continuación como herramientas de reestructuración
Los vehículos de continuación—estructuras que permiten a los GP transferir empresas del portafolio de fondos maduros a vehículos recién constituidos—han evolucionado de soluciones de nicho a herramientas de reestructuración generalizadas que abordan los desafíos de los periodos de tenencia prolongados.
Cómo funcionan los vehículos de continuación
En las transacciones típicas de vehículos de continuación, los GP establecen nuevos vehículos de inversión específicamente para adquirir empresas del portafolio de fondos existentes que se acercan al final de su vida. Los LP existentes pueden optar por traspasar sus participaciones a los vehículos de continuación (manteniendo la exposición a empresas específicas del portafolio que creen que seguirán revalorizándose) o salir vendiendo a nuevos inversionistas que ingresan al vehículo de continuación.
Esta estructura proporciona liquidez a los LP que buscan salir, al tiempo que permite a otros LP y al GP mantener la propiedad bajo términos de fondo renovados con horizontes temporales extendidos. Los vehículos de continuación suelen presentar nuevas estructuras de comisión de gestión y de carry, aunque los términos varían significativamente entre transacciones según las dinámicas de negociación y la calidad de las empresas del portafolio.
Crecimiento y adopción del mercado
Los secundarios liderados por GP alcanzaron $75 billion en 2024, representando casi la mitad de toda la actividad del mercado secundario. Los vehículos de continuación representan ahora el 16% del volumen de salidas de los patrocinadores—demostrando su evolución de soluciones excepcionales a herramientas de liquidez rutinarias.
El aumento drástico del 6% al 20% de las distribuciones financiadas por contribuciones de vehículos de continuación en lugar de salidas de empresas del portafolio señala un cambio estructural fundamental. En lugar de forzar las salidas de empresas que requieren periodos de tenencia adicionales, los GP utilizan cada vez más los vehículos de continuación para reiniciar los términos del fondo al tiempo que proporcionan liquidez a los LP existentes.
Perspectivas y preocupaciones de los LP
Si bien los vehículos de continuación proporcionan valiosos mecanismos de liquidez, generan tensiones entre los intereses del GP y de los LP que requieren una gestión cuidadosa.
Desafíos de valuación y fijación de precios
El desafío fundamental en las transacciones de vehículos de continuación implica establecer una valuación justa para las empresas del portafolio que se transfieren entre vehículos. Los GP que venden empresas de fondos existentes a vehículos de continuación que ellos mismos gestionan enfrentan conflictos inherentes—incentivos para valuar las empresas alto para el desempeño del fondo existente frente a bajo para el precio de entrada del vehículo de continuación.
La mayoría de las transacciones de vehículos de continuación ahora implican opiniones de equidad independientes o valuaciones de terceros que buscan establecer una fijación de precios objetiva. Sin embargo, los LP escrutan estas valuaciones cuidadosamente, en particular cuando los GP reciben carry nuevo sobre la revalorización del vehículo de continuación después de haber ganado ya comisiones gestionando empresas en los fondos originales.
Decisiones de traspasar frente a vender
Cuando se proponen vehículos de continuación, los LP existentes enfrentan decisiones complejas sobre si traspasar sus participaciones a nuevos vehículos o vender a inversionistas entrantes. Esta decisión requiere evaluar si las empresas del portafolio se revalorizarán lo suficiente para justificar periodos de tenencia adicionales y si la economía del vehículo de continuación (comisiones de gestión y carry) compensa la inmovilización prolongada de capital.
Los LP sin capacidad o apetito por exposición adicional a empresas específicas valoran las opciones de liquidez que proporcionan los vehículos de continuación. Sin embargo, los LP que hubieran preferido traspasar pero carecían de información para tomar decisiones informadas frente a los nuevos inversionistas que ingresan con una extensa diligencia se sienten en desventaja por las asimetrías de información.
Estructuras de comisiones y carry
La economía de los vehículos de continuación varía significativamente. Algunas estructuras presentan comisiones de gestión reducidas o créditos de retorno preferente que reconocen los pagos de comisiones previos de los LP existentes. Otras establecen una economía estándar de nuevo fondo que los LP existentes consideran como un doble cobro por la gestión de la misma empresa del portafolio.
Las dinámicas de negociación en torno a los términos de los vehículos de continuación reflejan la solidez más amplia de la relación LP-GP. Los GP bien considerados con sólidos historiales obtienen una economía de vehículo de continuación más favorable, mientras que los GP con un desempeño decepcionante enfrentan presión por términos favorables a los LP o batallan por ejecutar las transacciones de vehículos de continuación por completo.
Aplicaciones en crédito privado
Las estructuras de vehículos de continuación se han expandido más allá del private equity hacia el crédito privado, donde abordan desafíos distintos pero igualmente apremiantes.
Periodos de tenencia prolongados en portafolios de crédito
Los gestores de crédito privado utilizan estructuras de vehículos de continuación para créditos del portafolio que no han podido salir en los plazos originales y requieren refinanciamientos, modificaciones de plazos o extensiones de vencimiento. En situaciones de reestructuración (workout), los periodos de tenencia prolongados se vuelven necesarios para maximizar las recuperaciones en lugar de forzar ventas prematuras con descuento.
Los fondos de crédito privado también utilizan operaciones de vehículos de continuación para empaquetar portafolios de préstamos existentes y venderlos a inversionistas secundarios como una forma de agilizar los pagos a los inversionistas existentes. Este enfoque proporciona liquidez sin vender préstamos a precios de remate, al tiempo que permite a los gestores de crédito realizar comisiones sobre la gestión del portafolio hasta la conclusión de la transacción.
Diferencias operativas frente a los vehículos de continuación de PE
Los vehículos de continuación de crédito operan de manera algo distinta a los vehículos de continuación de capital. Los portafolios de crédito se transfieren a marcas más cercanas a la par o basadas en una fijación de precios objetiva de los mercados secundarios, reduciendo las disputas de valuación comunes en las transacciones de vehículos de continuación de capital.
Sin embargo, los vehículos de continuación de crédito generan una complejidad operativa única en torno a los acuerdos de servicio, las relaciones con los prestatarios y las dinámicas intercreditoras cuando la propiedad de los préstamos se transfiere entre vehículos de fondos gestionados por la misma firma de crédito.
Consideraciones regulatorias y de gobernanza
Las transacciones de vehículos de continuación atraen el escrutinio regulatorio y requieren marcos de gobernanza robustos que protejan los intereses de los LP.
Gestión de conflictos de interés
Los exámenes de la SEC se enfocan cada vez más en cómo los GP gestionan los conflictos inherentes a las transacciones de vehículos de continuación. Las áreas clave de escrutinio incluyen si los procesos de valuación independientes establecen una fijación de precios justa, cómo los GP divulgan sus intereses económicos en los vehículos de continuación a los LP existentes, y si los GP proporcionan a los LP existentes información suficiente para tomar decisiones informadas de traspasar o vender.
Las mejores prácticas que surgen de la orientación regulatoria incluyen opiniones de equidad independientes para las valuaciones, aprobaciones del comité asesor de LP para los términos del vehículo de continuación, y la divulgación de todos los intereses económicos del GP tanto en los vehículos existentes como en los de continuación.
Requisitos de divulgación y transparencia
Las transacciones de vehículos de continuación requieren una divulgación extensa a los LP existentes—la justificación de la transacción, las metodologías de valuación, los términos del vehículo de continuación, la economía del GP e información sobre los inversionistas entrantes. Esta divulgación permite a los LP tomar decisiones informadas sobre traspasar frente a vender participaciones.
Las expectativas regulatorias continúan evolucionando conforme crece el uso de vehículos de continuación. Las primeras transacciones presentaban divulgación limitada y procesos estandarizados. Las expectativas actuales exigen transparencia integral y una gobernanza favorable a los LP que puede incluir aprobaciones de comités independientes o requisitos de voto mayoritario de los LP para la aprobación de la transacción.
Implementación operativa
Ejecutar transacciones de vehículos de continuación requiere capacidades operativas sofisticadas que gestionen reestructuraciones complejas de manera eficiente.
Estructuración y documentación de la transacción
Las transacciones de vehículos de continuación implican una extensa documentación legal—acuerdos de compra que transfieren las empresas del portafolio, documentos de constitución del vehículo de continuación, materiales de elección para los LP y presentaciones regulatorias. Esta documentación debe abordar tanto la mecánica de la transacción como la gobernanza continua de los vehículos de continuación.
Los administradores de fondos desempeñan papeles críticos en la ejecución del vehículo de continuación—calculando los porcentajes de propiedad de los LP existentes, procesando las elecciones de los LP de traspasar o vender, gestionando las contribuciones de capital de los nuevos inversionistas y estableciendo los registros contables de los vehículos recién constituidos.
Transición de las empresas del portafolio
Transferir empresas del portafolio entre vehículos de fondos requiere una coordinación operativa cuidadosa. La composición del consejo puede cambiar conforme distintos inversionistas ganan o pierden representación. Los acuerdos de gestión podrían requerir modificación. Los acuerdos de financiamiento pueden necesitar el consentimiento de los acreedores ante los cambios de propiedad.
Los administradores de fondos deben asegurar separaciones limpias entre los vehículos antiguos y nuevos—distribuciones finales de los fondos existentes a los LP vendedores, nuevas contribuciones de capital a los vehículos de continuación de parte de los LP que traspasan y los nuevos inversionistas, y una clara demarcación de cuándo la economía de las empresas del portafolio cambia entre estructuras.
Evolución futura y mejores prácticas
Conforme los vehículos de continuación se vuelven más comunes, las prácticas del mercado continúan evolucionando hacia una mayor estandarización y protección de los LP.
Estandarización de términos y procesos
Las organizaciones del sector están desarrollando prácticas recomendadas para las transacciones de vehículos de continuación—marcos de gobernanza sugeridos, estándares de divulgación y enfoques de valuación. Esta estandarización reduce los costos y la incertidumbre de las transacciones al tiempo que establece protecciones de base para los LP.
Plataformas tecnológicas que apoyan la reestructuración
Están surgiendo plataformas especializadas para facilitar las transacciones de vehículos de continuación—gestionando los procesos de elección de los LP, coordinando la incorporación de nuevos inversionistas, procesando cálculos complejos de cascada (waterfall) a través de múltiples vehículos de fondos, y manteniendo registros de auditoría integrales de la transacción.
Estas plataformas reducen los plazos de ejecución de los vehículos de continuación y los costos administrativos al tiempo que mejoran la precisión y el cumplimiento de los requisitos de gobernanza.
Puntos clave
- • Los periodos de tenencia promedio alcanzaron 8.5 años en 2024—más del doble de los 4.1 años de 2007—creando un acumulado de 12,552 empresas respaldadas por PE equivalente a 8.5-9 años de salidas a las tasas recientes, alterando fundamentalmente la economía del fondo.
- • Las contribuciones de vehículos de continuación saltaron al 20% de las distribuciones de fondos de PE maduros (desde el 6% previo a 2021), con secundarios liderados por GP alcanzando $75 billion en 2024 y representando el 16% del volumen de salidas de los patrocinadores.
- • Los vehículos de continuación permiten a los GP transferir empresas del portafolio de fondos maduros a vehículos recién constituidos, proporcionando opciones de liquidez a los LP al tiempo que reinician los términos del fondo con horizontes temporales extendidos para empresas que requieren periodos de tenencia adicionales.
- • Surgen conflictos de valuación cuando los GP venden empresas de fondos existentes a vehículos de continuación que ellos mismos gestionan, lo que requiere opiniones de equidad independientes o valuaciones de terceros para establecer una fijación de precios objetiva que proteja los intereses de los LP.
- • Los gestores de crédito privado utilizan vehículos de continuación para créditos del portafolio que no pueden salir en los plazos originales, requiriendo refinanciamientos o extensiones, y para empaquetar portafolios de préstamos existentes para su venta a inversionistas secundarios, agilizando los pagos a los LP.
- • Los exámenes de la SEC se enfocan en la gestión de conflictos—procesos de valuación independientes, aprobaciones del comité asesor de LP, divulgación integral de la economía del GP y asegurar que los LP existentes reciban información suficiente para tomar decisiones informadas de traspasar o vender.
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Fuentes
• EY (2025). Private Equity Trends 2026: Leading Through Change - El periodo de tenencia promedio alcanzó 8.5 años en 2024, la mediana en 5.8 años
• EY (2025). Private Equity Pulse Q4 2025 Key Takeaways - Inventario de 12,552 empresas respaldadas por PE equivalente a 8.5-9 años de salidas
• McKinsey (2026). Global Private Markets Report - Las contribuciones de vehículos de continuación subieron al 20% desde el 6% previo a 2021
• PwC (2026). Private Equity Deals 2026 Outlook - Los secundarios liderados por GP alcanzaron $75 billion en 2024, representando el 16% de las salidas de los patrocinadores
• Alter Domus (2025). 2025 Private Markets Year-End Review - El crédito privado utiliza vehículos de continuación para periodos de tenencia prolongados y refinanciamientos