El mercado secundario alcanzó un récord de $162 mil millones en 2024—un aumento interanual del 45%. Dentro de este auge, las transacciones lideradas por el GP se transformaron de herramientas ocasionales de reestructuración en estrategias centrales de liquidez. Casi el 90% de los acuerdos de fondos de continuación ahora implican que los GP transfieran el 100% de los ingresos disponibles, señalando una fuerte convicción en los activos retenidos. Para los gestores de fondos, comprender cómo estructurar estas transacciones de forma justa para los LP existentes mientras se atrae capital nuevo se ha convertido en una competencia crítica.
El auge de los fondos de continuación como estrategia de salida convencional
Los vehículos de continuación consumieron el 13% de la actividad de salidas de PE en 2024, frente a apenas el 5% en 2020-2021. Según las estimaciones de Jefferies, los acuerdos de CV representaron casi el 19% del volumen de salidas respaldadas por patrocinadores en el primer semestre de 2025. Esta rápida adopción refleja un cambio fundamental en cómo los GP piensan sobre el momento oportuno de las empresas del portafolio y las necesidades de liquidez de los LP.
El modelo tradicional de PE asumía salidas dentro de la vida del fondo—típicamente 10 años más extensiones. Pero el momento óptimo de salida rara vez coincide con la expiración del fondo. Un activo de alto rendimiento que requiere una pista adicional de crecimiento podría alcanzar su valor de venta óptimo en el año 12 o 14, más allá de los límites típicos de extensión del fondo. Vender antes de tiempo destruye valor; mantener indefinidamente viola los términos del fondo.
Los fondos de continuación resuelven este desfase temporal. El GP transfiere activos del fondo heredado a un nuevo vehículo, dando a los LP existentes la opción de retirar su efectivo o transferir su inversión. Los nuevos LP aportan capital fresco para liquidez e iniciativas de crecimiento. El GP mantiene los derechos de gestión y la oportunidad de capitalizar los rendimientos de sus mejores activos.
Estructuras de un solo activo vs. múltiples activos
Vehículos de continuación de un solo activo
Los CV de un solo activo—fondos de continuación que mantienen una sola empresa del portafolio—representan aproximadamente el 48% del volumen liderado por el GP. Estas estructuras funcionan mejor para activos estrella con un claro potencial de creación de valor y un fuerte interés de compradores. La exposición concentrada simplifica las discusiones de valoración y la debida diligencia mientras maximiza el enfoque del GP en la oportunidad específica.
Los volúmenes de SACF saltaron un 54% en 2024 con 73 transacciones completadas. La estructura se adapta particularmente a situaciones en las que el GP cree que queda un valor significativo pero el activo es demasiado grande para la capacidad o el horizonte temporal restante del fondo heredado. Al aislar el activo, el GP puede perseguir una estrategia de crecimiento extendida sin las restricciones de la estructura del fondo original.
Estructuras de múltiples activos
Los acuerdos de múltiples activos representaron el 47% de la emisión liderada por el GP en el primer semestre de 2025 frente al 32% en el primer semestre de 2024, mostrando un rápido crecimiento. Estas estructuras transfieren múltiples empresas del portafolio a un único vehículo de continuación, proporcionando diversificación para los nuevos inversionistas y eficiencia operativa para los GP que gestionan la transición.
Los CV de múltiples activos a menudo abordan situaciones de fin de fondo en las que varios buenos rendimientos justifican períodos de tenencia extendidos. En lugar de ejecutar múltiples transacciones de un solo activo, el GP las empaqueta juntas, reduciendo los costos de transacción y simplificando la toma de decisiones de los LP. La diversificación también atrae a compradores secundarios que prefieren la exposición al portafolio sobre las apuestas concentradas.
Estructurar transacciones justas para los LP existentes
Proceso de valoración y validación de terceros
El aspecto más controvertido de los fondos de continuación es la valoración. El GP—que seguirá siendo el gestor del activo—tiene conflictos inherentes al fijar el precio de la transacción. Fijar el precio demasiado bajo perjudica a los LP vendedores; fijarlo demasiado alto pone en desventaja a los nuevos inversionistas y a los LP que transfieren. Una valoración independiente de terceros creíbles proporciona una validación esencial.
Las mejores prácticas incluyen contratar a múltiples valuadores independientes, ejecutar procesos competitivos con compradores secundarios y proporcionar salas de datos integrales que permitan decisiones informadas de los LP. Los LP se han vuelto sofisticados respecto a los conflictos de los fondos de continuación y esperan procesos rigurosos que demuestren un precio justo.
Mecánica de elección de los LP
Los LP existentes suelen recibir tres opciones: retirar su efectivo al precio de la transacción, transferir al fondo de continuación (a menudo con concesiones de comisiones), o una combinación de efectivo parcial y transferencia parcial. Los períodos de elección suelen durar de 30 a 60 días, con paquetes de información detallados que respaldan la toma de decisiones de los LP.
La calidad de la comunicación con los LP impacta significativamente el éxito de la transacción. Los GP que proporcionan justificaciones claras, proyecciones detalladas y procesos de preguntas y respuestas con buena capacidad de respuesta ven tasas de transferencia más altas que aquellos que tratan la elección como una formalidad. La sofisticación de los LP significa que las comunicaciones genéricas generan escepticismo en lugar de confianza.
Reinicio de la economía del GP
Los fondos de continuación suelen reiniciar la economía del GP—el GP gana nuevas comisiones de gestión e interés acumulado sobre el vehículo de continuación. Esto crea otro conflicto: el GP se beneficia de extender la relación independientemente de si la extensión sirve a los intereses de los LP. Abordar este conflicto requiere una comunicación transparente sobre las estructuras de comisiones y los umbrales de rendimiento.
Los GP progresistas a menudo aceptan una economía modificada para los fondos de continuación: comisiones de gestión reducidas que reconocen la familiaridad existente con los activos, umbrales de rendimiento más altos que reflejan el cálculo de carry reiniciado, y una coinversión significativa del GP que demuestra alineación. Estas concesiones señalan que la continuación refleja convicción, no la búsqueda de comisiones.
Atraer capital de nuevos LP
Qué evalúan los compradores secundarios
Los fondos secundarios dedicados—que recaudaron $115 mil millones en capital fresco en 2024—representan la principal fuente de capital de nuevos LP para los fondos de continuación. Estos compradores sofisticados evalúan la calidad de la transacción a través de múltiples lentes: el historial y la capacidad operativa del GP, la calidad del activo y el potencial de creación de valor, la razonabilidad del precio en relación con comparables, y la equidad de la estructura, incluida la opcionalidad de los LP existentes.
La recaudación de fondos permaneció altamente concentrada en 2024, con apenas cinco gestores captando casi tres cuartas partes del capital recaudado. Estos actores dominantes establecen los estándares del mercado y poseen un apalancamiento significativo en las negociaciones. Los GP que buscan su capital deben cumplir expectativas de diligencia elevadas.
Requisitos de debida diligencia
Los compradores secundarios realizan una debida diligencia exhaustiva que rivaliza con los procesos de inversión originales. Esperan salas de datos integrales que incluyan finanzas detalladas de las empresas del portafolio, rendimiento histórico frente al plan, análisis de posición de mercado, y proyecciones a futuro con supuestos de respaldo. Las brechas en la documentación o las respuestas demoradas señalan debilidades operativas que descuentan el precio.
La presión de tiempo de los procesos de fondos de continuación—que a menudo duran de 60 a 90 días desde el lanzamiento hasta el cierre—requiere que los GP preparen la documentación de forma proactiva. Tener datos organizados y accesibles mejora dramáticamente la velocidad de ejecución y los resultados de precio. La compilación manual de documentos durante el proceso crea demoras que los compradores secundarios penalizan.
Tendencias regionales y de mercado
América del Norte generó el 61% del volumen global de secundarias lideradas por el GP en el primer semestre de 2025, según Evercore. Sin embargo, la adopción regional se está acelerando a nivel global. Más de la mitad de los encuestados de APAC y el 51% de los encuestados de América del Norte planean aumentar la actividad de secundarias lideradas por el GP en los próximos 24 meses. En EMEA, el 43% planea aumentos en comparación con apenas el 14% en 2024—un cambio dramático en el sentimiento regional.
Esta globalización significa que los GP deben comprender las consideraciones específicas de cada jurisdicción. Los fondos de continuación europeos enfrentan implicaciones de AIFMD; las transacciones asiáticas implican una estructuración fiscal transfronteriza compleja; los acuerdos latinoamericanos requieren navegar la regulación local. La experiencia multijurisdiccional se vuelve esencial a medida que el mercado se expande más allá del dominio norteamericano.
Puntos clave
Puntos clave
- •Las transacciones lideradas por el GP alcanzaron $75 mil millones en 2024, representando casi la mitad de toda la actividad del mercado secundario y el 16% del volumen de salidas de los patrocinadores hasta el tercer trimestre de 2025.
- •Los vehículos de continuación de un solo activo crecieron un 54% en 2024, mientras que los acuerdos de múltiples activos se expandieron del 32% al 47% del volumen liderado por el GP—indicando una creciente sofisticación estructural.
- •La estructuración de transacciones justas requiere valoración independiente, procesos claros de elección de los LP, y una economía modificada del GP que demuestre alineación por encima de la búsqueda de comisiones.
- •Los compradores secundarios recaudaron $115 mil millones en 2024 pero siguen concentrados—cumplir sus elevados estándares de diligencia es esencial para una ejecución exitosa.
- •La adopción regional se está acelerando a nivel global, con un 43% de los encuestados de EMEA planeando aumentar la actividad liderada por el GP frente a apenas el 14% en 2024.
Ejecutar transacciones de fondos de continuación requiere salas de datos organizadas, comunicaciones optimizadas con los LP y reportes integrales que satisfagan la diligencia de los compradores secundarios. La plataforma de Polibit proporciona la infraestructura de documentación y las herramientas de comunicación con LP que aceleran la ejecución de transacciones. Agenda una demostración para ver cómo nuestro nivel Enterprise respalda la gestión de transacciones complejas.
Fuentes
• BlackRock (2025). FY2024 Secondary Market Recap and Outlook - volumen récord de transacciones de $162 mil millones
• Jefferies (2025). Secondary Market Analysis - transacciones lideradas por el GP en el 19% del volumen de salidas
• William Blair (2025). 2025 Secondary Market Report - dinámica del mercado y tendencias regionales
• Evercore (2025). GP-Led Secondaries Analysis - desglose de volumen regional y tasas de adopción
• Dechert (2025). GP-led Secondaries and Continuation Vehicles Boost DPI and LP Liquidity