El 72% de los hedge funds ahora usa side pockets para mantener activos ilíquidos, según la última encuesta de activos alternativos de Preqin. Los gestores ven cada vez más los side pockets como vías hacia oportunidades fuera de los mandatos centrales—incluyendo private equity, bienes raíces, derivados y criptomonedas—mientras mantienen la liquidez del fondo principal y la disciplina de estrategia. Una gestión efectiva de side pockets mejora la transparencia, reduce el impacto de los activos ilíquidos sobre los fondos principales y brinda flexibilidad de inversión a largo plazo.
Comprender las estructuras de side pocket
Los side pockets son cuentas segregadas dentro de los hedge funds que mantienen inversiones ilíquidas o difíciles de valuar, normalmente con derechos de redención restringidos hasta que las inversiones se realizan o se consideran realizadas. Esta estructura evita que los inversionistas que rediman fuercen una liquidación prematura de posiciones ilíquidas, a la vez que protege a los inversionistas restantes de soportar una exposición ilíquida desproporcionada.
La mecánica es sencilla pero operativamente significativa. Cuando un fondo coloca una inversión en un side pocket, crea una clase o serie separada de participaciones específica para ese activo. Los inversionistas existentes reciben asignaciones prorrateadas al side pocket con base en su propiedad del fondo principal al momento de la creación. Los nuevos inversionistas que se suscriben después de la creación del side pocket reciben únicamente participaciones del fondo principal, sin participación en el side pocket.
Por qué ha crecido el uso de los side pockets
La tasa de adopción del 72% refleja múltiples tendencias convergentes. Las disrupciones de mercado durante 2020-2022 crearon posiciones ilíquidas en todas las clases de activos—posiciones de renta variable pública en valores con cotización suspendida, inversiones privadas que requerían períodos de tenencia extendidos, crédito en dificultades que requería reestructuración. Los side pockets brindaron mecanismos para aislar estas posiciones sin afectar las operaciones del fondo principal.
Más allá de la gestión de crisis, los gestores ven cada vez más los side pockets estratégicamente como vehículos para perseguir oportunidades atractivas fuera de los mandatos centrales. Un fondo de renta variable long-short podría colocar en un side pocket inversiones de private equity en empresas pre-OPI atractivas. Un fondo multiestrategia podría segregar posiciones de criptomonedas o inversiones de situaciones especiales que requieran períodos de tenencia de varios años.
Ventajas operativas para los gestores de fondos
Los side pockets correctamente implementados ofrecen múltiples beneficios operativos y estratégicos que justifican su complejidad administrativa.
Preservación de la liquidez del fondo principal
La principal ventaja operativa de los side pockets es preservar la liquidez del fondo principal. Al segregar las inversiones ilíquidas, el valor neto de los activos del fondo principal refleja únicamente activos líquidos, asegurando que las solicitudes de redención o las fluctuaciones del mercado no distorsionen la valuación.
Esta separación evita la venta forzada de posiciones ilíquidas para atender redenciones—un escenario que con frecuencia materializa pérdidas y perjudica a los inversionistas restantes. Cuando los inversionistas rediman de los fondos principales, reciben su parte proporcional de los activos líquidos sin afectar las posiciones colocadas en side pockets que se mantienen para un momento óptimo de salida.
Prevención de la dilución y los problemas de free-rider
Los side pockets previenen el problema del free-rider, en el que los inversionistas que rediman se benefician del trabajo que el gestor realiza sobre las posiciones ilíquidas después de la redención. Sin side pockets, los inversionistas que rediman antes de las salidas de posiciones ilíquidas reciben ingresos de redención basados en marcas potencialmente conservadoras, mientras que los inversionistas restantes asumen el riesgo y reciben el beneficio de las salidas eventuales.
De manera similar, los inversionistas que se suscriben a fondos que mantienen activos ilíquidos se benefician de las estructuras de side pocket. Los nuevos inversionistas no se diluyen al heredar participaciones prorrateadas de posiciones ilíquidas que no suscribieron. Su capital se despliega en estrategias líquidas que evaluaron, mientras que los inversionistas existentes mantienen la exposición completa a las inversiones ilíquidas heredadas.
Mayor transparencia de riesgo
Una separación clara dentro de las estructuras del fondo permite a los inversionistas elegir su nivel de riesgo y liquidez con mayor precisión. Algunos inversionistas buscan exposición a inversiones ilíquidas por su mayor potencial de retorno, mientras que otros prefieren estrategias puramente líquidas. Los side pockets permiten a los fondos acomodar ambas preferencias de forma simultánea.
Esta transparencia se extiende al reporte. Los inversionistas reciben una atribución de desempeño separada para las posiciones del fondo principal y las del side pocket, comprendiendo con precisión cómo cada una contribuye a los retornos generales. Esta granularidad respalda decisiones de inversión más informadas y reduce las sorpresas cuando las posiciones ilíquidas finalmente se realizan.
Complejidad de la administración de side pockets
Si bien los side pockets ofrecen beneficios claros, generan una complejidad administrativa que los fondos deben gestionar de forma efectiva.
Contabilidad y valuación separadas
Cada side pocket requiere libros y registros separados, cálculos distintos de NAV y procesos de valuación independientes. Los administradores deben rastrear qué inversionistas mantienen participaciones en el side pocket, calcular las asignaciones de ingresos y gastos entre el fondo principal y los side pockets, y mantener pistas de auditoría completas para ambos.
La valuación se vuelve particularmente compleja cuando los activos colocados en side pockets carecen de precios de mercado observables. Las inversiones privadas, las posiciones de crédito en dificultades o las situaciones especiales requieren enfoques de valuación sofisticados—que a menudo incluyen tasaciones de terceros o la opinión de un especialista en valuación—que aumentan los costos y los requisitos de tiempo.
Comunicación y reporte a inversionistas
Los side pockets requieren comunicaciones reforzadas con los inversionistas que expliquen la razón de su creación, las metodologías de valuación, los períodos de tenencia esperados y los posibles escenarios de salida. Los inversionistas no familiarizados con las estructuras de side pocket pueden cuestionar por qué se segregaron las posiciones o cómo se determinan las valuaciones.
El reporte debe distinguir claramente el desempeño del fondo principal y del side pocket, mostrando ambos por separado y de forma combinada. Los estados de capital rastrean la propiedad del inversionista en múltiples clases de forma simultánea—participaciones del fondo principal más asignaciones en potencialmente múltiples side pockets creados en distintos momentos.
Procesamiento de distribuciones
Cuando las inversiones colocadas en side pockets finalmente salen, los administradores deben calcular las distribuciones a la clase específica de inversionistas que mantiene ese side pocket. Estas distribuciones ocurren fuera de los ciclos normales de redención y pueden destinarse a inversionistas que, de otro modo, han redimido por completo de los fondos principales pero conservan participaciones en el side pocket.
Esto crea obligaciones administrativas continuas para posiciones que pueden tardar años en realizarse. Los fondos deben mantener registros precisos de inversionistas e información de contacto de antiguos inversionistas que conservan únicamente participaciones en side pockets, procesar las distribuciones cuando ocurren las salidas y manejar el reporte fiscal de estos eventos de pago irregulares.
Consideraciones regulatorias
El uso de side pockets atrae escrutinio regulatorio, particularmente en torno a las prácticas de valuación, los cálculos de comisiones y la divulgación a inversionistas.
Enfoque de la SEC en el trato equitativo
La SEC ha endurecido el escrutinio sobre los side pockets, enfocándose en si los gestores los usan de forma apropiada para proteger a todos los inversionistas o de manera oportunista para favorecer a ciertas clases de inversionistas. Los exámenes evalúan si los criterios de creación del side pocket son objetivos y se aplican de forma consistente, si las valuaciones son sustentables e independientes, y si los cálculos de comisiones tratan a todos los inversionistas de forma equitativa.
Los gestores deben documentar políticas claras que rijan cuándo pueden crearse los side pockets, qué tipos de inversiones califican para el tratamiento de side pocket y cómo las decisiones equilibran los diversos intereses de los inversionistas. El uso ad hoc o inconsistente de los side pockets genera preocupaciones sobre trato preferencial o conflictos de interés.
Marco regulatorio europeo
Los reguladores europeos han establecido marcos específicos para los side pockets de los UCITS, particularmente relevantes durante las disrupciones de mercado por COVID-19. Estas reglas especifican las circunstancias permisibles para la creación de side pockets, las duraciones máximas, los requisitos de gobernanza y las obligaciones de divulgación a inversionistas.
Los side pockets de los UCITS deben recibir aprobación regulatoria antes de su creación y operar bajo limitaciones estrictas—normalmente permitiendo su uso únicamente para condiciones de mercado verdaderamente excepcionales en lugar de la gestión rutinaria de posiciones ilíquidas. Esto crea umbrales más altos para su uso en comparación con las prácticas de los hedge funds de EE. UU.
Complejidad del tratamiento de comisiones
El tratamiento de las comisiones de gestión y de desempeño de los activos colocados en side pockets requiere una consideración cuidadosa. ¿Deberían las comisiones de gestión seguir acumulándose sobre las posiciones colocadas en side pockets durante períodos de tenencia que podrían ser de varios años? ¿Deberían las comisiones de desempeño calcularse por separado para los side pockets o integrarse con el desempeño del fondo principal?
Los enfoques comunes incluyen suspender las comisiones de gestión sobre los activos colocados en side pockets hasta su realización, calcular las comisiones de desempeño de los side pockets únicamente al momento de la salida, o tratar los side pockets como cuentas separadas con acuerdos de comisiones distintos. El enfoque elegido debe divulgarse con claridad y aplicarse de forma consistente.
Soluciones tecnológicas para la administración de side pockets
Las plataformas modernas de administración de fondos incorporan capacidades especializadas para gestionar la complejidad de los side pockets de forma eficiente.
Sistemas de contabilidad multiclase
Las plataformas que soportan múltiples clases o series de participaciones dentro de estructuras de un único fondo permiten la administración de side pockets sin mantener entidades de fondo completamente separadas. Estos sistemas rastrean la propiedad del inversionista entre clases, asignan ingresos y gastos de forma apropiada y generan automáticamente NAV específicos por clase.
Esta capacidad multiclase se extiende al reporte. Los sistemas automatizados generan estados de cuenta de inversionistas que muestran tanto las posiciones del fondo principal como las del side pocket, calculan métricas de desempeño combinadas y mantienen registros históricos a medida que los side pockets se crean y finalmente se disuelven.
Automatización de flujos de trabajo para la creación y disolución
La creación de un side pocket implica numerosos pasos operativos—aprobaciones del consejo, notificaciones a inversionistas, configuración del sistema, saldos iniciales y presentaciones regulatorias. Los flujos de trabajo automatizados aseguran que estos pasos se completen en la secuencia correcta con las aprobaciones y la documentación apropiadas.
De manera similar, la disolución de un side pocket cuando las inversiones se realizan requiere un procesamiento sistemático—calcular las valuaciones finales, determinar las distribuciones a la clase específica de inversionistas, procesar los pagos y cerrar los registros contables. La automatización de flujos de trabajo asegura la consistencia y la integridad a lo largo de estos procesos complejos.
Mejores prácticas para una gestión efectiva de side pockets
Los programas exitosos de side pockets equilibran la flexibilidad operativa con la protección al inversionista y el cumplimiento regulatorio.
Marcos de gobernanza claros
Establezca y documente criterios objetivos sobre cuándo pueden usarse los side pockets. Estas políticas deberían especificar umbrales de iliquidez, parámetros de incertidumbre de valuación o la justificación estratégica que justifique el tratamiento de side pocket. La aplicación consistente de políticas documentadas demuestra trato equitativo y reduce el riesgo regulatorio.
Procesos de valuación independientes
Los activos colocados en side pockets deberían recibir una supervisión de valuación independiente—ya sea a través de tasadores externos, especialistas en valuación o comités independientes del consejo. Esta independencia brinda credibilidad a las valuaciones que pueden afectar significativamente los retornos de los inversionistas y reduce los conflictos de interés.
Comunicación reforzada con inversionistas
La comunicación proactiva previene malentendidos y mantiene la confianza de los inversionistas. Al crear side pockets, explique la justificación con claridad, describa los plazos esperados para la realización, exponga los enfoques de valuación y especifique cómo los inversionistas pueden dar seguimiento a las posiciones. Las actualizaciones periódicas sobre las inversiones colocadas en side pockets—incluso cuando no ocurren novedades materiales—demuestran atención continua y transparencia.
Puntos clave
- • El 72% de los hedge funds usa side pockets para activos ilíquidos, con gestores que cada vez más los ven estratégicamente para oportunidades fuera de los mandatos centrales—private equity, bienes raíces, derivados y criptomonedas—mientras mantienen la liquidez del fondo principal.
- • Los side pockets preservan la precisión del NAV del fondo principal al segregar las inversiones ilíquidas, evitando la venta forzada para atender redenciones y asegurando que las solicitudes de redención no distorsionen las valuaciones basadas en portafolios de activos líquidos.
- • Las estructuras adecuadas de side pocket previenen los problemas de free-rider en los que los inversionistas que rediman se benefician del trabajo del gestor sobre las posiciones ilíquidas después de la redención, mientras que los nuevos inversionistas evitan heredar participaciones prorrateadas de inversiones ilíquidas heredadas que no suscribieron.
- • El escrutinio de la SEC se intensificó sobre el uso de side pockets, examinando si los criterios de creación son objetivos y se aplican de forma consistente, si las valuaciones son sustentables e independientes, y si los cálculos de comisiones tratan a todas las clases de inversionistas de forma equitativa sin trato preferencial.
- • Cada side pocket requiere contabilidad separada, cálculos distintos de NAV, procesos de valuación independientes y obligaciones administrativas continuas que pueden extenderse por años a medida que las posiciones ilíquidas se realizan a lo largo de períodos prolongados.
- • Los sistemas de contabilidad multiclase permiten la administración de side pockets sin entidades de fondo separadas, rastreando automáticamente la propiedad del inversionista entre clases, asignando ingresos de forma apropiada y generando NAV y estados de cuenta de inversionistas específicos por clase.
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Fuentes
• Preqin (2025). Alternative Assets Survey - el 72% de los hedge funds ahora usa side pockets para mantener activos ilíquidos
• The Hedge Fund Journal (2025). Hedge Fund Side Pockets on the Rise - los gestores ven los side pockets como vías hacia oportunidades de PE, bienes raíces, derivados y cripto
• Richey May (2025). Exploring the Benefits of Side Pockets in Funds - el NAV refleja únicamente activos líquidos, asegurando que las redenciones no distorsionen la valuación
• Investment Law Group (2025). SEC Toughens Up on Side Pockets - escrutinio intensificado sobre las prácticas de valuación y el trato equitativo a inversionistas
• SSC Technologies (2025). Overcoming Operational Complexities of Side Pockets - requisitos de contabilidad, valuación y reporte separados